獨(dú)特的煤、電、鋁一體化模式

神火股份擁有較為完善的煤電鋁材產(chǎn)業(yè)鏈。公司國(guó)內(nèi)四大礦區(qū)擁有煤炭?jī)?chǔ)量26.49億噸，可采儲(chǔ)量16.74億噸，現(xiàn)有新莊煤礦、葛店煤礦、梁北煤礦、劉河煤礦、薛湖煤礦、泉店煤礦、邊溝礦、庇山礦等9對(duì)生產(chǎn)礦井，核定產(chǎn)能1500萬(wàn)噸。公司的產(chǎn)能利用率基本都在50%-60%之間，產(chǎn)量基本都在800萬(wàn)噸左右。在公司鋁業(yè)版圖，分為河南地區(qū)和新疆兩個(gè)區(qū)域，河南地區(qū)產(chǎn)能約50萬(wàn)噸（已停產(chǎn)16萬(wàn)噸），新疆地區(qū)產(chǎn)能80萬(wàn)噸。值得一提的是新疆神火在鋁價(jià)低迷，全行業(yè)大面積虧損的情況下，還能取得較好的盈利。新疆地區(qū)的電力自給率將能達(dá)到75%，遠(yuǎn)高于公司整體的59.23%，而且過(guò)網(wǎng)費(fèi)也僅為0.039元/度，較河南區(qū)域的0.08元便宜。再加上新疆當(dāng)?shù)孛禾績(jī)r(jià)格較低，成本優(yōu)勢(shì)明顯。2015年上半年公司新疆區(qū)域鋁電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.81億元。目前公司鋁及鋁制品業(yè)務(wù)約占收入的68.9%，毛利潤(rùn)的82.2%;煤炭板塊在收入中占比為14.6%，毛利潤(rùn)占比17.6%。

煤炭、電解鋁業(yè)務(wù)雙雙受益供給側(cè)改革

2016年1月4日李克強(qiáng)總理在太原主持鋼鐵煤炭行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展工作座談會(huì)，提出化解過(guò)剩產(chǎn)能要繼續(xù)堅(jiān)持以壯士斷腕的精神，與深化改革、企業(yè)重組、優(yōu)化升級(jí)相結(jié)合。公司有望雙重受益于煤鋁供給側(cè)改革。

關(guān)注高家莊煤礦轉(zhuǎn)讓仲裁判決結(jié)果

2012年6月神火股份曾與潞安集團(tuán)簽訂了《山西省左權(quán)縣高家莊煤礦探礦權(quán)轉(zhuǎn)讓合同》，經(jīng)協(xié)商雙方確認(rèn)交易總價(jià)款為47億元。

目前公司僅收到了潞安集團(tuán)支付的合同定金9.4億元和8億元轉(zhuǎn)款。公司于2015年2月向北京仲裁委員會(huì)提交了仲裁申請(qǐng)，2015年6月仲裁案組庭并開庭審理，9月又進(jìn)行了第二次開庭審理。

截止到目前，該仲裁案尚未裁決，但我們認(rèn)為該案件應(yīng)該會(huì)在16年上半年結(jié)案，目前該仲裁金額已達(dá)50億（轉(zhuǎn)讓價(jià)款26.1億，滯納金23.94億）之多，判決結(jié)果將對(duì)公司產(chǎn)生重大影響。

上調(diào)神火股份評(píng)級(jí)至買入

綜上所述，隨著供給側(cè)改革的推進(jìn)，“僵尸企業(yè)”的清理，煤炭及電解鋁行業(yè)將面臨一次重大的歷史機(jī)遇，煤炭和電解鋁價(jià)格都有望在2016年上半年探明底部，下半年出現(xiàn)反彈。我們預(yù)測(cè)神火股份2015-2017年凈利潤(rùn)分別為-10.34億元、-7.53億元和-7.05億元，EPS分別為-0.54元、-0.4元和-0.37元。作為市場(chǎng)上不多的煤電鋁一體化的企業(yè)，煤和鋁這兩塊業(yè)務(wù)未來(lái)都有望持續(xù)受益于政策具體落實(shí)和細(xì)化帶來(lái)的提升，我們因此上調(diào)公司至買入評(píng)級(jí)，參考云鋁股份2.37PB，給予目標(biāo)價(jià)7.6元。

更新日期：2016-03-11

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